AI产业链的定价逻辑正在发生变化。上游存储、CPU、光模块价格在上涨，而下游Token价格则在竞争中下降，这两者都在加速发展。

招商证券张夏在其6月15日发布的策略周报中提到，当前AI产业链正经历一场罕见的结构性定价。上游算力资源因供给刚性约束持续通胀，下游Token消费价格因模型能力跃迁与市场竞争加剧持续通缩。

这不仅仅是“AI还行不行”的问题。2023年至2025年，市场主要关注海外头部大厂和国内企业资本开支扩张的确定性；进入2026年，尤其是6月以后，交易开始分化：上游硬件涨价还能支撑盈利预期，而下游应用则面临质疑——Token降价后，算力能否转化为稳定现金流和利润。

关键在于，Token便宜了，用量是否足够多，足以抵消单价下跌？