10月28日，Alphabet（谷歌母公司）发布了三季报。财报显示，公司营收同比增长25%，云业务收入翻倍，经营利润增长30%。然而，当日收盘时，股价却下跌了12%。

对于同一份财报，市场出现了巨大分歧：有人关注云业务103%的增速，有人则盯着负90.7亿美元的自由现金流；有人计算收入，有人推演债务。空头认为“泡沫开始破裂”，多头则认为“市场大错特错”。

尽管AI正在改写软件、广告、工业与组织生产的方式，但关于这一轮建设所需资金能否从AI创造的新收入中赚回来的问题依然存在。这个问题不仅属于华尔街，也与中国在建智算中心的城市、准备将大模型接入生产线的工厂以及普通投资者密切相关。

Alphabet的财报展示了四种互相矛盾的事实。首先，季度营收为1275.77亿美元，同比增长25%；Google Cloud收入307.09亿美元，同比增长103%，利润率升至36.2%。Gemini应用用户达到10亿，第一方模型API每分钟处理近320亿个Token，是一年前的四倍多。其次，Google Search & other收入633.50亿美元，同比增长12%，但管理层承认变现水平偏低。第三，当季经营现金流约423亿美元，资本开支约514亿美元，自由现金流为负90.7亿美元，长期债务从一年前的216亿美元升至1251亿美元。最后，净利润261.70亿美元低于上年同期，每股收益不及预期，部分原因是股权投资组合亏损。