旺季不旺

　　沪铜主力合约触底后，迅速站上51000元/吨，节后首日触及52400元/吨的高点。虽然PMI数据强劲、旺季需求良好等因素推动沪铜反弹，但整体宏观面偏空，LME库存处于高位，加之获利盘撤离，铜价上方压力较大。综合分析，我们认为，铜价在小幅反弹后，中期下跌趋势暂时未变。

　　下游企业随用随买

　　据中国国家统计局公布的数据，9月份PMI为52.4%，环比上升0.7个百分点，连续两个月上升，一些机构对中国四季度经济保持乐观预期。总的来看，国内经济运行较为平稳，对铜价影响中性。但上月标普将中国长期主权信用评级从AA-调整至A+，这是自1999年以来标普首次调降对中国的评级，对铜价是一个较大的利空。

　　“金九银十”是铜传统消费旺季，但国内出现“旺季不旺”的局面。据中国海关公布数据，8月精炼铜进口量同比增加9.77%，至25.5万吨，但环比减少10.15%;1—8月精炼铜进口累计同比下降18.68%，至208.2万吨，同比亦减少18.68%，至47.8万吨，显示国内精铜进口需求较往年有所下滑。目前铜价处于高位，更不利于消费增加。据有关机构调研，下游企业基本随用随买，大量囤货的积极性较低，现货成交清淡。传统消费旺季对铜价的拉动作用有限，未来铜价大幅上涨的驱动力趋弱。

　　行业利多消化殆尽

　　本年度铜的供给端炒作一直没有间断，据最新消息，印尼Grasberg铜矿爆发新一轮罢工。但这些罢工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此，不管这批工人是否罢工，延长多少罢工时间，都不会影响现有矿山运营。我们认为，铜矿工人罢工对供给有一定干扰作用，因而成为炒作题材，但利多影响没有预期那么大，炒高铜价仅是给供货商提供逢高出货的机会。目前，供应利多基本被市场消化，沪铜短线反弹之后，延续前期调整的可能性较大。

　　美元指数开始反弹

　　美联储尽管9月份没有宣布加息，但是10月份开始缩表。从美联储决策上分析，我们认为，其12月加息的可能性较大。美联储议息会议后，美元指数绝地反击，目前已经进入上行通道。另外，美国税改取得一定进展。美国的税改有利于刺激美国消费，从而提振美国经济，从而带动美元指数走强。

　　我们认为，未来一段时间内，美元指数继续走强的可能性较大，要对前期的下跌进行修复，这为铜价的上涨蒙上一层阴影。

　　LME库存处于高位

　　LME库存自9月中旬站上30万吨后，一直在30万吨附近徘徊，居高不下，意味着下游提货不积极。上期所铜库存大幅下降，目前仅有2万多吨。我们认为，人民币汇率目前处于上升通道，不排除跨市场套利使得上期所的铜转移到LME仓库的可能性，而铜的整体需求并没有好转。LME铜库存和铜价呈现明显负相关关系，高库存对铜价有一定的打压作用，如果未来库存持续减少，不排除铜价延续反弹势头的可能性。