近期国际油价持续攀升，在100美元关口反复拉锯。霍尔木兹海峡通行受阻，红海航线遇袭、沙特输油管道受损，全球能源的几条“命脉”同时告急。原油库存持续去化，“安全垫”日渐磨薄，每一次供给冲击都被放大为更陡峭的价格上行。

分析人士认为，短期油价或呈现高位宽幅震荡，拐点取决于海峡能否重启。与此同时，油价上涨正加速向终端价格传导，美、欧、日央行接连加息，若涨势与持续时间超预期，全球经济压力可能进一步上升。

本轮油价上涨的诱因可能是美伊停火破裂，市场重新计入伊朗出口中断乃至霍尔木兹海峡通行受阻的风险。同期，胡塞武装与沙特在红海地区的冲突以及乌克兰对俄罗斯炼油产能的攻击同步爆发，叠加全球闲置产能偏薄、原油库存持续去化，油价在风险事件发生后呈现较强的向上弹性。

油价持续上涨的背后仍然是中东战事绵延，但一些变量在悄然改变。华福证券的研究人士表示，当前原油定价更为复杂，面临多条通道运行与库存的现实约束。8月底美伊再度交锋，霍尔木兹海峡仍未恢复，曼德海峡因也门局势变化而受影响，沙特东西输油管道也在袭击中受损。自2月以来，全球可测石油库存累计去库存达5.07亿桶，平均每日去库存280万桶，目前库存安全垫已较上半年变薄，放大了供给冲击的价格弹性。

中国进口量意外大幅缩减对平抑全球油价作用显著。4月至8月，中国原油进口同比下降约320万桶/天，降幅约三成。新能源替代具有较强的持续性，而库存消耗只能提供阶段性缓冲。近期中国原油期货与海外价差逆转、8月原油进口边际反弹等都指向库存缓冲明显变薄。

对于油价后市走势，市场声音不尽相同，但短期内霍尔木兹海峡是否打开仍然是决定性因素。华福证券研究人士表示，后续油价或整体呈现“上有顶、下有底”的走势。一方面，冲突局势的反复与不确定性以及实际供应损失为油价提供了支撑；另一方面，当油价突破100美元的高位后，可能带来需求侧的负反馈。判断油价拐点需要关注战争扰动带来的地缘风险溢价、海峡实际通行量、海湾实际出口与产量恢复、全球库存与期限结构、需求反馈等实物信号。